تحلیل بنیادی حکشتی – شرکت کشتیرانی ج.ا ایران

در تحلیل بنیادی حکشتی (شرکت کشتیرانی جمهوری اسلامی ایران) سعی شده است تا با تجزیه و تحلیل داده‌ها و صورت‌های مالی شرکت کشتیرانی ج.ا ایران، عملکرد و میزان سودآوری آن در آینده پیش‌بینی شود. توجه داشته باشید که این گزارش، صرفا جهت بررسی ارائه شده است و شرکت سبدگردان زاگرس هیچگونه مسئولیتی در قبال رفتار سرمایه‌گذاران برعهده نخواهد داشت.

معرفی شرکت

گروه شامل کشتیرانی جمهوری اسلامی ایران (سهامی عام) و شرکت‌های فرعی آن است. این شرکت در تاریخ ۱۳۴۶/۰۶/۰۲ به صورت شرکت سهامی عام و با نام شرکت کشتیرانی ملی آریا (غیر دولتی) تاسیس شد و متعاقبا در سال ۱۳۵۸ کلیه سهام شرکت تحت تملک دولت قرار گرفته و نام شرکت به کشتیرانی جمهوری اسلامی ایران تغییر یافته است. فعالیت اصلی این شرکت حمل و نقل بار و مسافر، ساخت انواع کشتی و شناور بوده است.

ظرفیت اسمی حمل ناوگان متعلق به گروه، طبق صورت مالی حسابرسی شش ماهه منتهی به ۱۴۰۱/۰۹/۳۰ به شرح زیر است:

ناوگان گروه کشتیرانی جمهوری اسلامی ایران در پایان اسفند ماه ۱۴۰۱:

نسبت به گزارش فصل گذشته، تعداد شناورها ۳ فروند افزایش داشته است که به دلیل افزایش شناورهای حخزر بوده است.

برآورد خالص ارزش دارایی‌های شرکت کشتیرانی جمهوری اسلامی ایران (تلفیق) 

در جدول پایین به برآورد خالص ارزش دارایی‌های شرکت پرداخته شده است، لازم به توضیح است که ارزش روز یک فروند شناور لندینگ کرافت در شرکت کشتیرانی کیش، شرکت کشتی اروندان، خرید واگن ۲۶ متری برابر بهای تمام شده در نظر گرفته شده است.

طبق گزارش افزایش سرمایه در تاریخ ۱۳۹۸/۱۲/۰۵ این شرکت در سنوات گذشته اقدام به خرید ۱۰ فروند شناور جهت تجهیز و نوسازی ناوگان خود نموده است. لازم به توضیح است که این شرکت مبلغ ۶۴۷٬۵۴۵٬۱۹۶ یورو به خرید این شناورها تخصیص داده بود که مبلغ ۱۳۷٬۲۳۴٬۵۸۰ یورو از محل منابع داخلی شرکت تامین کرده و ۵۶۸٬۵۷۹٬۸۵۶ دلار نیز تسهیلات اخذ کرده و باقی معادل ۹۳٬۵۹۴٬۸۰۴ دلار نیز از محل افزایش سرمایه تامین نموده است. از اینرو از این رقم برای محاسبه ارزش روز شناورهای جدید و همچنین تخمین شناورهای قدیم با نسبت ۶۰ درصد نسبت به ارزش شناورهای جدید در نظر گرفته شده است.

برآورد ارزش روز کانتینرهای شرکت

در نهایت از تمامی این موارد برای تخمین خالص ارزش دارایی‌های حکشتی استفاده شده است.

برآورد خالص ارزش دارایی‌ها بر اساس پوشش بیمه‌ای دارایی‌های ثابت

در خصوص ارزش دارایی‌های شرکت کشتیرانی ایران، اگر به صورت استناد به صورت مالی حخزر به موضوع نگاه شود و با توجه به ارزش پوشش بیمه‌ای که قطعا کارشناسی شده است، با یک محاسبه ساده و مقایسه ارزش کشتی‌های شرکت کشتیرانی دریای خزر که کشتی‌های خود با ظرفیت حدود ۹۳.۸ هزار تن بار را مبلغ ۶۳٬۴۵۰ هزار دلار بیمه کرده است که با دلار ۴۹ هزار تومانی ارزش دارایی‌های حخزر ۳۱٬۰۹۰٬۵۰۰ میلیون ریال است، ارزش ناوگان کشتیرانی حکشتی با ظرفیت ۵ میلیون تن بالغ بر ۱۶۵ هزار میلیارد تومان خواهد بود.
دقت داشته باشید که این رقم فقط مربوط به ناوگان حکشتی است در حالیکه دارایی‌های بسیار ارزشمند دیگر نظیر واگن‌ها، کانتینرها، اسکله‌ها و بندرگاه‌ها، ساختمان‌ها و زمین‌های مختلف در داخل و خارج کشور و… نیز وجود دارد که لازم است جداگانه ارزیابی شوند.

از همه مهمتر، برند شرکت و جایگاه آن در منطقه خاورمیانه و آبراه‌ها و مشتریانی است که خاص این شرکت بوده و حتی شرکتی مثل «مرسک» که بزرگترین شرکت کشتیرانی دنیا است فقط بابت در اختیار گرفتن این برند و امتیاز (و نه دارایی‌ها) حتی حاضر است میلیاردها دلار به حکشتی پرداخت نماید.

شاخص بالتیک (Baltic_Dry_Index)

شاخص بالتیک، دید روشنی برای میزان تقاضای کالا در سطح جهانی خصوصا برای مواد خام به سرمایه‌گذاران می‌دهد. زمانی که شاخص بالتیک شروع به رشد می‌کند نشان می‌دهد که تولیدکنندگان، که همواره برای تولید به مواد خام احتیاج دارند، تقاضای بیشتری داشته، از اینرو هزینه حمل محموله‌های فله‌ای خشک که عمدتا شامل سنگ آهن، زغال سنگ و سیمان و غلات است افزایش میابد. این شاخص، شامل ۲۲ خط کشتیرانی و در خصوص ۴ نوع کشتی یعنی هندی سایز، سوپرماکس، پاناماکس و کپ سایز است.  

زمانی که این شاخص روند صعودی بگیرد، یعنی با یک تاخیر زمانی قیمت کالاهای اساسی رشد خواهند کرد. علت این است که وقتی تقاضا ایجاد می‌شود، شرکت‌ها چند ماه جلوتر اقدام به اجاره کشتی می‌کنند، در نتیجه وقتی هجوم متقاضی ایجاد شود، ابتدا هزینه اجاره کشتی رشد می‌کند. بنابراین شاخص بالتیک همواره یک شاخص پیشرو است. 

این شاخص در سال مالی گذشته حکشتی به طور متوسط ۱٬۳۴۵ بوده است منتها در سه ماهه اول سال مالی جدید این عدد به ۱٬۱۳۰ رسیده که ۱۷ درصد کاهش را نشان می‌دهد و تحلیل بنیادی حکشتی براساس این وضعیت بوده است.

دنبال کردن شاخص بالتیک می‌تواند آینده را در خصوص کالاهای اساسی به سرمایه‌گذار تا حدودی نشان دهد، این شاخص حداقل به شما نشان می‌دهد حال و روز تقاضای جهانی چگونه است. 

به عنوان نمونه، سایت بلومبرگ شاخص را به صورت روزانه ارائه می‌کند. در نمودار زیر شاخص بالتیک را مشاهده می‌کنید:

وقتی شاخص بالتیک رشد کند، درآمدهای حکشتی نیز صعودی خواهد بود.

سایر نکات

در سال مالی گذشته شرکت، نرخ دلار بیشتر از ۲۰ درصد افزایش داشته است از این‌رو تسهیلات ارزی گروه که برابر با ۶۳۴٬۳۶۹٬۲۴۷ دلار و ۳۰٬۶۵۲٬۱۴۶ یورو بوده است و این مبالغ تسهیلات صرف خرید دارایی شده بود. طبق استاندارد حسابداری شماره ۱۶ که به شرح ذیل بوده است زیان تسعیر ارز و هزینه مالی به بهای تمام شده دارایی انتقال یافته و در صورت مالی به صورت استهلاک شناسایی شده خود را نشان می‌دهد.

استاندارد حسابداری ۱۶ آثار تغییر در نرخ ارز بند ۲۹

الف. تفاوت‌های تسعیر بدهی‌های ارزی مربوط به دارایی‌های واجد شرایط، به شرط رعایت معیارهای مربوط به احتساب مخارج مالی در بهای تمام شده دارایی‌ها طبق استاندارد حسابداری ۱۳ حسابداری مخارج تأمین مالی، باید به بهای تمام شده آن دارایی منظور شود.

ب. تفاوت‌های تسعیر بدهی‌های ارزی مربوط به تحصیل و ساخت دارایی‌ها، ناشی از کاهش شدید ارزش ریال، در صورت احراز تمام شرایط زیر، تا سقف مبلغ قابل بازیافت، به بهای تمام شده دارایی مربوط اضافه می‌شود:

الف. کاهش ارزش ریال نسبت به تاریخ شروع کاهش ارزش، حداقل ۲۰ درصد باشد.

ب. در مقابل بدهی حفاظی وجود نداشته باشد.

مفروضات تحلیل بنیادی حکشتی

صورت سود و زیان شرکت به صورت تلفیق

نتیجه گیری تحلیل بنیادی حکشتی

بررسی سود شرکت در سه سناریو 

در تحلیل بنیادی حکشتی با بررسی در شرایط محتاطانه این شرکت در ۵۳ درصد از خالص ارزش دارایی‌هایش در حال معامله است و با در نظر گرفتن سناریوهای مختلف تحلیل و بودجه، P/E Forward شرکت در محتاطانه‌ترین حالت برابر با ۵.۴ است.