تحلیل بنیادی شنفت-شرکت پالایش نفت پارس

در تحلیل بنیادی شنفت(شرکت پالایش نفت پارس) سعی شده است تا با تجزیه و تحلیل داده‌ها و صورت‌های مالی شرکت، عملکرد و میزان سودآوری آن در آینده پیش‌بینی شود. توجه داشته باشید که این گزارش، صرفا جهت بررسی ارائه شده است و شرکت سبدگردان زاگرس هیچگونه مسئولیتی در قبال رفتار سرمایه‌گذاران برعهده نخواهد داشت.

معرفی صنعت روانکار

شرکت نفت پارس یکی از شرکت های فعال در تولید انواع روغن های پایه، موتوری، صنعتی و … است. صنعت روانکار تولید کننده انواع روغن های پایه، موتوری، صنعتی و سایر محصولات جانبی است.

روانکار: هر چیزی که در داخل و پایین سطوح متحرک، به منظور کاهش اصطکاک استفاده می‌شود.

روانکارها شامل چند دسته روغن های موتوری، روغن های صنعتی و سایر محصولات جانبی مانند اکسترکت (روغن فرآیندی که بیشتر در صنایع دوده به عنوان مواد اولیه استفاده می شود)، گریس، پارافین و اسلکس وکس می باشد.

کار روغن موتور چیست؟ جلوگیری از زنگ‌زدگی و خوردگی موتور، پاک‌کنندگی موتور و معلق سازی مواد حاصل از سایش قطعات، آب بندی موتور، حفاظت از سطوح فلزی موتور، افزایش کارایی موتور و برخی از ویژگی‌های دیگر، همگی از وظایف روغن موتور است.

روغن های پایه به تنهایی کارایی لازم را ندارند. مواد افزودنی ترکیبات شیمیایی هستند که به روغن پایه اضافه می شوند و برخی ویژگی های روغن پایه را بهتر می کنند یا ویژگی های جدیدی به آن می افزایند که از جمله می توان به موارد ذیل اشاره کرد.

• ضد سایش ها
• ضد زنگ ها
• ضد کف ها
• ضد اکسیداسیون ها
• پاک کننده ها
• متفرق کننده ها
• بهبود دهنده های اصطکاک
• بهبود دهنده های شاخص گرانروی
• پایین آورنده های نقطه ریزش

فرآیند تولید در شرکت های روانکار

در شرکت های روانکار ماده اصلی برای تولید لوبکات است. لوبکات یکی از برش های نفت در ستون تقطیر پالایشگاه های نفت خام است. قیمت لوبکات همبستگی بالایی با نرخ نفت کوره و نفت خام دارد.

در فرآیند تولید پالایشگاه های روانکار لوبکات با روانکاری به نام فورفورال ترکیب و ماده ای به نام رافینیت استخراج می شود. مواد دیگری مانند آیزوریسایکل و مواد افزودنی هم در ادامه فرآیند تولید اضافه می شود.

بعضی شرکت های روانکار از مواد اولیه دیگری مانند وکیوم باتوم هم استفاده می کنند، که همین امر باعث تولید محصولات جانبی دیگر مانند پی دی ای تار می شود.

در ایران فقط روغن های گرید یک تولید می شود. شرکت های روانکار مانند بهران بعضا برای تولید روغن های با کیفیت بالاتر از روغن های گرید دو و سه که وارداتی هستند، استفاده می کنند. در جهان تقاضا برای روغن های گرید یک در حال کاهش و گریدهای دو و سه در حال افزایش است. بنابراین به نظر می رسد شرکت های ایرانی نیز نیاز است خود را با این وضعیت جهانی مطابقت داده و به سمت تولید روغن های با کیفیت بالاتر بروند.

ریسک مهمی که صنعت پالایش را تهدید می کند افزایش تولید و مصرف ماشین های برقی است که به دلیل عدم نیاز به روغن موتور تقاضای روغن های روانکار موتوری را تحت تاثیر قرار می دهد.

پالایشگاه های روانکار فعال در ایران

در حال حاضر 4 شرکت روانکار در ایران مشغول به تولید هستند. میزان تولید 4 شرکت در جدول ذیل ارائه شده است. مجموع تولید این شرکت ها 2357500 مترمکعب است. بالاترین تولید در این گروه را شسپا دارد.

نام شرکت	تولید 1401
شنفت (تن و متر مکعب)	364,044
شبهرن (مترمکعب)	591,402
شسپا (تن)	720,917
شرانل (مترمکعب)	603,795

معرفی شرکت پالایش نفت پارس (شنفت)

پالایشگاه نفت پارس اولین تولید کننده محصولات روانکار در کشور می باشد و انواع محصولات تولیدی آن در بازارهای داخلی و بین المللی، جایگاه مناسبی را در اختیار دارد. در تولید گریس، بزرگترین تولید کننده در خاورمیانه است. شرکت در سال 1337 به صورت شرکت سهامی خاص تاسیس شده است. در حال حاضر شنفت جزو شرکت های فرعی گروه توسعه انرژی تدبیر است.

اعضای هیات مدیره و مدیر عامل شرکت

اعضای هیئت مدیره و مدیر عامل
محمد ابوالقاسمی	رئیس هیئت مدیره
امید فرهنگی فر	مدیر عامل و عضو هیئت مدیره
مهرداد کارگری	نائب رئیس هیئت مدیره
بهزاد نجار نژاد اصل	عضو هیئت مدیره
مصطفی کارگر	عضو هیئت مدیره

سهام داران شنفت (شرکت پالایش نفت پارس)

سهامداران	تعداد سهام	درصد مالکیت
شركت توسعه صنعت نفت وگازپرشيا (سهامي عام)	9,803,356,729	49%
شركت گروه سرمايه گذاري تدبير (سهامي عام)	3,438,013,492	17%
شركت سرمايه گذاري ملي ايران (سهامي عام)	3,046,650,909	15%
شركت گروه توسعه انرژي تدبير (سهامي خاص)	992,529,609	5%
شركت توسعه ومديريت سرمايه صبا (سهامي خاص)	205,020,590	1%
سایر سهام داران	2,514,428,671	13%
جمع	20,000,000,000	100%

اطلاعات تابلوی معاملات شنفت (پالایش نفت پارس)

اطلاعات تابلو	1401/08/30
نماد	شنفت
تعداد سهام	20,000,000,000
ارزش هر سهم(ریال)	8,130
ارزش بازار(میلیون ریال)	162,600,000
سهام شناور	10%
حجم مبنا	8,000,000
P/E ttm	6.04

محصولات تولیدی شرکت

محصول	واحد	تولید 1401
روغن پایه	کیلوگرم	77,028,614
گریس	کیلوگرم	6,156,911
ضدیخ	لیتر	3,670,294
پارافین و اسلاک واکس	کیلوگرم
پارافین	کیلوگرم	2733516
اکسترکت	کیلوگرم	128,653,532
اسلاک وکس	کیلوگرم	29,276,718
روغن موتور دیزلی	لیتر	44,702,192
روغن موتور بنزینی	لیتر	40,815,100
روغن های صنعتی	لیتر	21,802,926
روغن دنده	لیتر	7313077
سایر	کیلوگرم	1,891,548
جمع		364044428

مجموع محصولات تولیدی شرکت در حد 390000 متر مکعب است. محصولات شرکت شامل روغن پایه، روغن های موتور (دیزلی و بنزینی)، روغن های صنعتی، روغن دنده، اکسترکت، پارافین و … است.

اکسترکت سهم بالایی در تولیدات شرکت دارد و بعد از آن روغن پایه است.

محصولات شرکت با برند های مختلف پارس سوپر، پارس پایا، پارس ارس، پارس تیزرو، پارس سوپر جم و … در بازار عرضه می شود.

تولید شرکت در نیمه اول سال نسبت به مدت مشابه سال قبل رشد داشته است.

فروش شنفت (شرکت پالایش نفت پارس)

از نظر مقداری حدود 60 درصد و از نظر مبلغ فروش حدود 40 درصد از محصولات شرکت صادراتی است.

دو محصول روغن موتور بنزینی و دیزلی در داخل بیشترین وزن فروش را دارند ولی برای محصولات صادراتی دو محصول روغن پایه و اکسترکت بالاترین وزن را دارند.

نرخ های فروش محصولات در داخل توسط انجمن حمایت از مصرف کنندگان و به صورت دستوری تعیین می شود.

نرخ فروش های صادراتی بر اساس اطلاعات نشریات بین المللی مانند PLATTS و …، شرایط بازار و نرخ متغیر های موثر بر قیمت روانکارها مانند نفت خام و نفت کوره، شرایط اقتصادی و رقبا در کمیته صادرات شرکت تعیین و به مشتریان پیشنهاد می شود. بنابراین نرخ های فروش شرکت دارای همبستگی نسبتا بالایی با نرخ های جهانی روغن پایه، نفت کوره و نفت خام است.

در نمودار زیر قیمت جهانی روغن پایه از سال 1399 آورده شده است.

نرخ جهانی روغن پایه در بازار های جهانی در حال حاضر در محدوده 850 دلار به ازای هر تن در نوسان است.

بهای تمام شده

بالغ بر 90 درصد بهای تمام شده شرکت مواد اولیه است. همان طور که در طول گزارش بیان شد مهمترین ماده اولیه استفاده شده در شرکت های روانکار لوبکات است. شرکت لوبکات مصرفی خود را از شرکت های پالایش نفت تهران، بندر عباس، اصفهان، تبریز، اراک و آبادان دریافت می کند. نرخ پایه لوبکات در بورس کالا بر اساس قیمت جهانی نفت کوره و با فرمول مشخص، تعیین می شود.

با توجه به فرمول گفته شده نرخ لوبکات همبستگی بالایی با نرخ نفت خام و نفت کوره دارد.

نرخ پایه ریالی خوراک لوبکات با ضرب نرخ دلاری لوبکات در فرمول گفته شده در نرخ دلار نیمایی به دست می آید. ابهام مهمی که در مورد نرخ دلار برای محاسبه نرخ لوبکات وجود دارد این است که در زمان اعلام نرخ دلار پایه محصولات پالایشی در بورس کالا که از نرخ 285000 ریال به نرخ 375000 ریال تغییر کرد اعلام شد که نرخ برای محصول لوبکات تغییر نمی کند و ما به تفاوت را دولت به شرکت های پالایشی پرداخت می کند اما از اواخر شهریور نرخ پایه در بورس کالا تغییر کرده است. اما هنوز شفاف سازی برای نرخ خوراک شرکت های روانکار اعلام نشده است.

سهم سربار از هزینه های شرکت 8 درصد است.

سرمایه گذاری های شرکت

شنفت مالک 20 از درصد از شرکت پالایشگاه گاز سپهر پارسیان است که از سال 1400 به بهره برداری رسیده و تولید خود را آغاز کرده است. ظرفیت اسمی این پالایشگاه گازی 1095000 تن است. در سال 1401 تولید شرکت سپهر پارسیان 787734 تن انواع محصولات پروپان، بوتان و نفتای سبک بوده است. بالغ بر 90 درصد از محصولات این شرکت صادراتی است. در سال 1401 مبلغ فروش صادراتی این شرکت 468 میلیون دلار بوده است. شرکت بدهی ارزی نزدیک به یک میلیارد دلاری دارد، بنابراین هزینه مالی شرکت و همچنین جریان خروجی وجه نقد تا تصفیه بدهی ارزی با اهمیت است. اما شرکت تا 10 سال از پرداخت مالیات معاف است. سود برآوردی برای سال مالی منتهی به آذر 1402 مبلغ 25000 میلیارد ریال است.

همچنین شرکت مالک 3 درصد از شبصیر است.

مفروضات تحلیل بنیادی شنفت(شرکت پالایش نفت پارس)

با توجه به ابهام گفته شده در مورد نرخ دلار پایه برای نرخ بورس کالای لوبکات تحلیل در دو سناریو نرخ دلار 375000 و 285000 ریالی برای نیمه دوم سال 1402 انجام شده است. در سناریو اول فرض شده است که در صورت تغییر نرخ دلار به 375000 شرکت های روانکار افزایش نرخ متناسب (با رشد کمتر نسبت به خوراک) دریافت کنند و در سناریو دوم فرض شده است که نرخ پایه برای این شرکت مانند نیمه اول سال 285000 ریال باشد و نرخ های فروش مانند آخرین نرخ ماهانه باشد.

مفروضات	سال 1402	سال 1403
نرخ تورم	35	35
درصد افزایش دستمزد	25	25
متوسط نرخ دلار پایه بورس کالا (ریال) سناریو 1	330000	460000
متوسط نرخ دلار پایه بورس کالا (ریال) سناریو 2	285000	460000
متوسط نرخ دلار آزاد (ریال)	500000	650000
متوسط نرخ نفت کوره (دلار بشکه)	71	65
متوسط نرخ لوبکات (متر مکعب/ دلار)	488	447
نرخ روغن پایه (دلار/ تن)	850	900

صورت سود و زیان شنفت

صورت سود و زیان (ارقام به م ریال)	محقق شده 1401	پیش بینی سناریو یک 1402/12	پیش بینی سناریو دو 1402/12	پیش بینی 1403/12
فروش	92,584,282	123,807,347	115,668,872	148,848,852
بهای تمام شده کالای فروش رفته	(66,778,538)	(87,630,093)	(77,897,682)	(101,289,059)
سود (زیان) ناخالص	25,805,744	36,177,253	37,771,190	47,559,792
هزینه های عمومی, اداری و تشکیلاتی	(4,577,935)	(6,246,543)	(6,246,543)	(8,145,901)
هزینه کاهش ارزش دریافتنی‌‏ها (هزینه استثنایی)	(30,000)	(29,999)	(29,999)
خالص سایر درامدها (هزینه ها) ی عملیاتی	3,631,895	539,436	539,436	2,739,587
سود (زیان) عملیاتی	24,829,704	30,440,147	32,034,084	42,153,479
هزینه های مالی	(3,398,905)	(1,894,844)	(1,894,844)	(2,742,952)
خالص سایر درامدها و هزینه های غیرعملیاتی	3,095,223	5,777,677	5,777,677	7,455,912
سود (زیان) خالص عملیات در حال تداوم قبل از مالیات	24,526,022	34,322,980	35,916,917	46,866,439
مالیات	(3,005,972)	(2,885,620)	(2,970,213)	(4,018,895)
سود (زیان) خالص	21,520,050	31,437,360	32,946,704	42,847,545
سود هر سهم پس از کسر مالیات	1,076	1,572	1,647	2,142
سرمایه	20,000,000	20,000,000	20,000,000	20,000,000

نتیجه‌گیری تحلیل بنیادی شنفت

شرکت پالایش نفت پارس یکی از 4 پالایشگاه مهم روانکار است که چیزی در حدود 60 درصد محصولات خود را صادر می کند.

همان طور که بیان شد، در مورد لوبکات مصرفی و نرخ فروش محصولات ابهام وجود دارد. در صورت افزایش نرخ دلار برای نرخ پایه لوبکات و عدم افزایش نرخ مناسب سهم های این گروه جذابیت خاصی نخواهند داشت.

با مفروضات در نظر گرفته شده تحلیل حاضر در دو سناریو برای 1402 ارائه شده است. در سناریو اول و با در نظر گرفتن نرخ دلار 375000 ریالی و افزایش نرخ محصولات داخلی، سود هر سهم 1572 ریال و در سناریو دو، با نرخ دلار 285000 ریالی نرخ سود 1647 پیش بینی است. برای سال مالی 1403 سود هر سهم 2142 ریال برآورد می شود.