در تحلیل بنیادی وخارزم (شرکت سرمایه گذاری خوارزمی) سعی شده است تا با اطلاعات در دسترس و با تجزیه و تحلیل داده‌ها با ۲ رویکرد، عملکرد شرکت در آینده پیش‌بینی شود. در این مقاله به تحلیل بنیادی وخارزم و معرفی موردی شرکت سرمایه گذاری خوارزمی پرداخته می‌شود و در انتها به این سوال پاسخ داده می‌شود که آیا نماد وخارزم برای سرمایه گذاری گزینه‌ی مناسبی است یا خیر؟

معرفی شرکت

شرکت سرمایه‌گذاری خوارزمی درسال ۱۳۷۶ با سرمایه ۱۰۰ میلیارد ریال به صورت سهامی خاص به ثبت رسیده است. این شرکت در سال ۱۳۸۴ به سهامی عام تغییر یافت. سهام شرکت در سال ۱۳۸۹ نزد سازمان بورس و اوراق بهادار ثبت و در اسفند ماه همان سال در بازار اول فرابورس ایران پذیرفته شد و هم‌اکنون با نماد معاملاتی «وخارزم» در بازار اول بورس اوراق بهادار تهران در حال معامله است. فعالیت اصلی شرکت سرمایه‌گذاری خوارزمی عمدتا در زمینه‌های تولید برق، احداث ساختمان، بازار سرمایه، تولید دارو، فعالیت‌های معدنی و تولید و بهره‌برداری از انواع سخت‌افزار و نرم‌افزار تجهیزات الکترونیکی و الکتریکی و رایانه‌ای و واردات و صادرات است.

معرفی ترکیب دارایی‌ها

پرتفوی بورسی وخارزم

ارزش بخش زیادی از پرتفوی بورسی وخارزم متعلق به شرکت داروسازی سینا، بانک صادرات ایران،  شرکت فولاد مبارکه و ملی‌صنایع‌مس‌ایران‌ است. مازاد ارزش پرتفوی بورسی این شرکت در تاریخ ۱۴۰۱/۱۲/۲۳ حدود ۴ هزار و ۹۰۰ میلیارد تومان است.

پرتفوی غیربورسی وخارزم

بخشی از پرتفوی غیربورسی وخارزم نیز در جدول بالا قابل مشاهده است. مازاد ارزش پرتفوی غیربورسی بر اساس ارزش‌گذاری انجام شده در تاریخ ۱۴۰۱/۱۲/۲۳ حدود ۶ هزار و ۳۰۰ میلیارد تومان است.

تحلیل شرکت‌های سرمایه‌گذاری

 برای بررسی و تحلیل بنیادی وخارزم که از شرکت‌های سرمایه‌گذاری است، دو رویکرد مورد برای ارزشیابی قرار می‌گیرد:

۱) رویکرد دارایی محور

۲) رویکرد جریان نقدی حاصل از سرمایه‌گذاری‌های شرکت

رویکرد دارایی محور

شرکت‌های سرمایه‌گذاری اصولا به روش ^[۱]NAV (خالص ارزش دارایی) مورد ارزشیابی قرار می‌گیرند که با توجه به استاندارد حسابداری شماره ۱۵ در صورت‌های مالی، خالص ارزش دارایی‌ها به‌اقل بهای تمام شده و خالص ارزش فروش ثبت می‌گردد.

 با توجه به وضعیت تورمی و همچنین تغییر دائمی ارزش دارایی‌ها و بدهی‌های شرکت اصلی، ارزش روز خالص دارایی‌ها از جمع ارزش ویژه، تغییر ارزش سرمایه‌گذاری در شرکت‌ها (بورسی و غیر بورسی)، تغییر ارزش سایر دارایی‌ها و بدهی‌ها قابل محاسبه است.

یک سرمایه‌گذار خرد عموما زمانی در شرکت سرمایه‌گذاری ورود خواهد کرد که بابت ریسک‌های متحمل شده، صرف ریسک خود را دریافت کرده باشد در غیر این صورت با توجه به اینکه سرمایه‌گذار خرد خود شخصا امکان تشکیل سبد آن شرکت سرمایه گذاری را خواهد داشت، سرمایه‌گذاری در شرکت‌های سرمایه‌گذاری برای او جذاب نخواهد بود. لذا همین امر سبب شده است که در بازار ثانویه معمولا نسبت ^[۲]P/NAV عددی کمتر از یک واحد می‌باشد.

P/NAV تعادلی

P/NAV  تعادلی سهام شرکت‌ها با توجه به شرایط آن‌ها با یکدیگر متفاوت می‌باشد. در زیر به برخی از مهمترین عوامل موثر بر P/NAV تعادلی اشاره شده است:

استراتژی سهامدار عمده: استراتژی سهامدار عمده در خرید، فروش و یا نگهداری سهام هر شرکتی همواره یکی از عوامل در بررسی موقعیت خرید برای سرمایه‌گذاران خرد می‌باشد.

شناوری سهام شرکت: هر چه شناوری سهام شرکت کمتر باشد، برای سرمایه‌گذاران جذابتر است.

اندازه شرکت: سرمایه‌گذاران عموما تمایل به سرمایه‌گذاری در شرکت‌های کوچک دارند.

وضعیت سودآوری و چشم انداز زیرمجموعه: هر چه چشم انداز زیرمجموعه‌ها بهتر باشد، P/NAV تعادلی بالاتر خواهد بود.

قابلیت نقدشوندگی دارایی‌ها: هرچه دارایی‌های شرکت سرمایه‌گذاری قابلیت نقدشوندگی بالاتر داشته باشد P/NAV تعادلی بالاتر می‌‍رود.

محاسبه خالص ارزش دارایی‌های وخارزم

همانطور که در بالا اشاره شد سرمایه‌گذاری‌های شرکت سرمایه‌گذاری خوارزمی شامل سرمایه‌گذاری در شرکت‌های بورسی، شرکت‌های غیر بورسی می‌باشد. ارزش خالص دارایی با توجه به صورت مالی ۶ ماهه منتهی به ۱۴۰۱/۰۹/۳۰ و آخرین صورت وضعیت پرتفوی منتشره برای دوره‌ی یک ماهه منتهی به ۱۴۰۱/۱۱/۳۰ و قیمت سهام در تاریخ ۱۴۰۱/۱۲/۲۳ برآورد شده است.

با بررسی وضعیت پرتفو این شرکت مبلغ ۳۰,۵۳۴,۸۸۸ میلیون ریال در شرکت‌های بورسی سرمایه‌گذاری نموده است که با محاسبه‌ی ارزش روز، این دارایی‌ها ۷۹,۷۴۷,۹۸۳ میلیون ریال ارزش دارند. علاوه بر این دارایی‌ها شرکت مبلغ ۳۴,۸۵۳,۶۲۵ میلیون ریال در شرکت‌های غیربورسی سرمایه‌گذاری نموده است که با بررسی و ارزش‌گذاری این شرکت‌ها، ارزش روز این دارایی‌ها ۹۸,۲۰۲,۶۰۹ میلیون ریال محاسبه شد. لازم به ذکر است این شرکت مبلغ ۶۴,۴۳۴,۶۳۸ میلیون ریال حقوق صاحبان سهام نیز دارد.

 خالص ارزش دارایی‌های شرکت از مجموع  ارزش افزوده‌ی روز پرتفوی بورسی، ارزش افزوده‌ی روز پرتفوی غیر بورسی، حقوق صاحبان سهام و نیز ذخیره کاهش ارزش سرمایه‌گذاری‌ها محاسبه می‌شود لذا با در نظر گرفتن این توضیحات خالص ارزش دارایی‌های وخارزم ۱۸۰,۰۰۹,۵۷۳ میلیون ریال می‌باشد در حالی که ارزش روز این شرکت در بازار بورس ۸۸,۶۸۷,۵۰۰ میلیون ریال می‌باشد لذا این شرکت در ۴۹ درصد از ارزش ذاتی خود در حال معامله است.        

رویکرد جریان نقدی حاصل از سرمایه‌گذاری‌های شرکت

در این روش با توجه به جریان‌های نقدی شرکت به برآورد سودآوری شرکت در سال آینده پرداخته و براساس تقسیم EPS^[۳] بر قیمت P/E سهم تخمین زده می‌شود.

براساس سود برآورد شده، پیش بینی می‌شود شرکت سرمایه گذاری خوارزمی در سال مالی منتهی به خرداد ۱۴۰۲ و خرداد ۱۴۰۳ به ترتیب ۱۰۳۲ و ۱۰۷۰ واحد به ازای هر سهم سودسازی داشته باشد.

نتیجه‌گیری تحلیل بنیادی وخارزم

با توجه به موارد ذکر شده در تحلیل بنیادی وخارزم، شرکت سرمایه‌گذاری خوارزمی در حال حاضر در ۴۹ درصد از خالص ارزش دارایی‌های خودش در حال معامله بوده و P/E Forward این سهم حدودا ۳٫۹ واحد محاسبه می‌شود لذا با این P/E  این سهم در محدوده‌ی قیمتی مناسبی برای سرمایه‌گذاری می‌باشد. لازم به ذکر است طبق گزارش کدال، موافقت شفاهی مبنی بر پذیرش شرکت گروه خدمات بازار سرمایه الگوریتم در بازار فرابورس ایران در هیات پذیرش انجام شده است، از اینرو عرضه این شرکت در فرابورس برای نماد وخارزم خبر خوبی می‌باشد.

[۱] Net Asset Value

[۲] Price

[۳] Earnings Per Share