در تحلیل بنیادی وخارزم (شرکت سرمایه گذاری خوارزمی) سعی شده است تا با اطلاعات در دسترس و با تجزیه و تحلیل داده‌ها با ۲ رویکرد، عملکرد شرکت در آینده پیش‌بینی شود. در این مقاله به تحلیل بنیادی وخارزم و معرفی موردی شرکت سرمایه گذاری خوارزمی پرداخته می‌شود و در انتها به این سوال پاسخ داده می‌شود که آیا نماد وخارزم برای سرمایه گذاری گزینه‌ی مناسبی است یا خیر؟

معرفی شرکت

شرکت سرمایه‌گذاری خوارزمی درسال 1376 با سرمایه 100 میلیارد ریال به صورت سهامی خاص به ثبت رسیده است. این شرکت در سال 1384 به سهامی عام تغییر یافت. سهام شرکت در سال 1389 نزد سازمان بورس و اوراق بهادار ثبت و در اسفند ماه همان سال در بازار اول فرابورس ایران پذیرفته شد و هم‌اکنون با نماد معاملاتی «وخارزم» در بازار اول بورس اوراق بهادار تهران در حال معامله است. فعالیت اصلی شرکت سرمایه‌گذاری خوارزمی عمدتا در زمینه‌های تولید برق، احداث ساختمان، بازار سرمایه، تولید دارو، فعالیت‌های معدنی و تولید و بهره‌برداری از انواع سخت‌افزار و نرم‌افزار تجهیزات الكترونیكی و الكتریكی و رایانه‌ای و واردات و صادرات است.

نام شرکت	سرمایه گذاری خوارزمی
نماد	وخارزم
سهامداران	موسسه توسعه همیاری سپهر (20 درصد)، شركت سرمایه گذاری گروه مالی سپهرصادرات-س.ع- (10 درصد)، شركت آرمان اندیشان رستاک-سهامی خاص- (9 درصد)، شركت گروه مالی بانك مسكن-سهامی عام- (4 درصد)، شركت سرمایه گذاری تامین آتیه مسكن-سهامی خاص- (3 درصد)، IFM صندوق س.ا.بازارگردانی سپهربازارسرمایه (2 درصد)، شركت رادیس-سهامی خاص- (1 درصد)، سایر (51 درصد)
شناوری سهام	51 درصد
سرمایه ثبتی	18,700,000 میلیون ریال
سال مالی	1402/03/31
ارزش بازار(1401/12/23)	88,687,500 میلیون ریال
شرکت‌های بورسی	دسینا (16/55 درصد)، وبصادر (12/43 درصد)، فولاد (8/53 درصد)، فملی (8/2 درصد)، کچاد (4/7 درصد)، شپدیس (5/2 درصد)، شبندر (5 درصد)، شفن (4/79 درصد)، وپاسار (4/88 درصد)، شخارک (3/74 درصد)، رکیش (3/73 درصد)، شپنا (3/4 درصد)، همراه (2/25 درصد)، سپاها (1/88 درصد)، سخوز (1/83 درصد)، سنیر (1/59 درصد)، فباهنر (1/6 درصد)، فخوز (1/66 درصد)، ارفع (1/38 درصد)، سایر (6/64 درصد)
شرکت‌های غیر بورسی	شرکت توسعه برق و انرژی سپهر (30 درصد)، گروه خدمات بازار سرمایه الگوریتم (24 درصد)، تامین سرمایه سپهر (10 درصد)، توسعه مدیریت سرمایه خوارزمی (5 درصد)، سرمایه گذاری ساختمانی خوارزمی (3 درصد)، توسعه معادن صدر جهان (3 درصد)، بیمه سرمد (2 درصد)، شرکت تولید و توسعه ایستگاهی سپهر بازار سرمایه (2 درصد)، سایر (21 درصد)

معرفی ترکیب دارایی‌ها

پرتفوی بورسی وخارزم

ارزش بخش زیادی از پرتفوی بورسی وخارزم متعلق به شرکت داروسازی سینا، بانک صادرات ایران،  شرکت فولاد مبارکه و ملی‌صنایع‌مس‌ایران‌ است. مازاد ارزش پرتفوی بورسی این شرکت در تاریخ 1401/12/23 حدود 4 هزار و 900 میلیارد تومان است.

پرتفوی غیربورسی وخارزم

بخشی از پرتفوی غیربورسی وخارزم نیز در جدول بالا قابل مشاهده است. مازاد ارزش پرتفوی غیربورسی بر اساس ارزش‌گذاری انجام شده در تاریخ 1401/12/23 حدود 6 هزار و 300 میلیارد تومان است.

تحلیل شرکت‌های سرمایه‌گذاری

 برای بررسی و تحلیل بنیادی وخارزم که از شرکت‌های سرمایه‌گذاری است، دو رویکرد مورد برای ارزشیابی قرار می‌گیرد:

1) رویکرد دارایی محور

2) رویکرد جریان نقدی حاصل از سرمایه‌گذاری‌های شرکت

رویکرد دارایی محور

شرکت‌های سرمایه‌گذاری اصولا به روش ^[1]NAV (خالص ارزش دارایی) مورد ارزشیابی قرار می‌گیرند که با توجه به استاندارد حسابداری شماره 15 در صورت‌های مالی، خالص ارزش دارایی‌ها به‌اقل بهای تمام شده و خالص ارزش فروش ثبت می‌گردد.

 با توجه به وضعیت تورمی و همچنین تغییر دائمی ارزش دارایی‌ها و بدهی‌های شرکت اصلی، ارزش روز خالص دارایی‌ها از جمع ارزش ویژه، تغییر ارزش سرمایه‌گذاری در شرکت‌ها (بورسی و غیر بورسی)، تغییر ارزش سایر دارایی‌ها و بدهی‌ها قابل محاسبه است.

یک سرمایه‌گذار خرد عموما زمانی در شرکت سرمایه‌گذاری ورود خواهد کرد که بابت ریسک‌های متحمل شده، صرف ریسک خود را دریافت کرده باشد در غیر این صورت با توجه به اینکه سرمایه‌گذار خرد خود شخصا امکان تشکیل سبد آن شرکت سرمایه گذاری را خواهد داشت، سرمایه‌گذاری در شرکت‌های سرمایه‌گذاری برای او جذاب نخواهد بود. لذا همین امر سبب شده است که در بازار ثانویه معمولا نسبت ^[2]P/NAV عددی کمتر از یک واحد می‌باشد.

P/NAV تعادلی

P/NAV  تعادلی سهام شرکت‌ها با توجه به شرایط آن‌ها با یکدیگر متفاوت می‌باشد. در زیر به برخی از مهمترین عوامل موثر بر P/NAV تعادلی اشاره شده است:

استراتژی سهامدار عمده: استراتژی سهامدار عمده در خرید، فروش و یا نگهداری سهام هر شرکتی همواره یکی از عوامل در بررسی موقعیت خرید برای سرمایه‌گذاران خرد می‌باشد.

شناوری سهام شرکت: هر چه شناوری سهام شرکت کمتر باشد، برای سرمایه‌گذاران جذابتر است.

اندازه شرکت: سرمایه‌گذاران عموما تمایل به سرمایه‌گذاری در شرکت‌های کوچک دارند.

وضعیت سودآوری و چشم انداز زیرمجموعه: هر چه چشم انداز زیرمجموعه‌ها بهتر باشد، P/NAV تعادلی بالاتر خواهد بود.

قابلیت نقدشوندگی دارایی‌ها: هرچه دارایی‌های شرکت سرمایه‌گذاری قابلیت نقدشوندگی بالاتر داشته باشد P/NAV تعادلی بالاتر می‌‍رود.

محاسبه خالص ارزش دارایی‌های وخارزم

همانطور که در بالا اشاره شد سرمایه‌گذاری‌های شرکت سرمایه‌گذاری خوارزمی شامل سرمایه‌گذاری در شرکت‌های بورسی، شرکت‌های غیر بورسی می‌باشد. ارزش خالص دارایی با توجه به صورت مالی 6 ماهه منتهی به 1401/09/30 و آخرین صورت وضعیت پرتفوی منتشره برای دوره‌ی یک ماهه منتهی به 1401/11/30 و قیمت سهام در تاریخ 1401/12/23 برآورد شده است.

با بررسی وضعیت پرتفو این شرکت مبلغ 30,534,888 میلیون ریال در شرکت‌های بورسی سرمایه‌گذاری نموده است که با محاسبه‌ی ارزش روز، این دارایی‌ها 79,747,983 میلیون ریال ارزش دارند. علاوه بر این دارایی‌ها شرکت مبلغ 34,853,625 میلیون ریال در شرکت‌های غیربورسی سرمایه‌گذاری نموده است که با بررسی و ارزش‌گذاری این شرکت‌ها، ارزش روز این دارایی‌ها 98,202,609 میلیون ریال محاسبه شد. لازم به ذکر است این شرکت مبلغ 64,434,638 میلیون ریال حقوق صاحبان سهام نیز دارد.

 خالص ارزش دارایی‌های شرکت از مجموع  ارزش افزوده‌ی روز پرتفوی بورسی، ارزش افزوده‌ی روز پرتفوی غیر بورسی، حقوق صاحبان سهام و نیز ذخیره کاهش ارزش سرمایه‌گذاری‌ها محاسبه می‌شود لذا با در نظر گرفتن این توضیحات خالص ارزش دارایی‌های وخارزم 180,009,573 میلیون ریال می‌باشد در حالی که ارزش روز این شرکت در بازار بورس 88,687,500 میلیون ریال می‌باشد لذا این شرکت در 49 درصد از ارزش ذاتی خود در حال معامله است.        

نماد	وخارزم
ارزش بازار پرتفوی بورسی شرکت	79,747,983 میلیون ریال
بهای تمام شده پرتفوی بورسی شرکت	30,534,888  میلیون ریال
ارزش افزوده روز پرتفوی بورسی	49,213,095 میلیون ریال
ارزش بازار برآوردی پرتفوی غیر بورسی شرکت	98,202,609 میلیون ریال
بهای تمام شده پرتفوی غیر بورسی شرکت	34,853,625 میلیون ریال
ارزش افزوده پرتفوی غیر بورسی شرکت	63,338,309 میلیون ریال
سود و زیان واگذاری بعد از تاریخ ترازنامه	3,023,530 میلیون ریال
حقوق صاحبان سهام	64,434,638 میلیون ریال
ذخیره کاهش ارزش سرمایه گذاری‌ها	0
آخرین سرمایه	18,750,000 میلیون ریال
NAV  شرکت به ازای هر سهم	9,601 ریال
قیمت	4,730 ریال
P/NAV	49 درصد

رویکرد جریان نقدی حاصل از سرمایه‌گذاری‌های شرکت

در این روش با توجه به جریان‌های نقدی شرکت به برآورد سودآوری شرکت در سال آینده پرداخته و براساس تقسیم EPS^[3] بر قیمت P/E سهم تخمین زده می‌شود.

براساس سود برآورد شده، پیش بینی می‌شود شرکت سرمایه گذاری خوارزمی در سال مالی منتهی به خرداد ۱۴۰۲ و خرداد ۱۴۰۳ به ترتیب ۱۰۳۲ و ۱۰۷۰ واحد به ازای هر سهم سودسازی داشته باشد.

دوره مالی	12ماهه منتهی به1401/03/31	6 ماهه منتهی به 1401/09	6 ماه باقیمانده	12ماهه منتهی به 1402/03/31	12ماهه منتهی به 1403/03/31	12ماهه منتهی به 1404/03/31
درامد سود سهام	11,550,391	4,243,517	6,917,337	11,160,854	9,800,722	11,751,522
درامد سود تضمین شده	64,723	2,500	1,436	3,936	3,936	3,936
سود (زیان) فروش سرمایه گذاری ها	8,212,842	7,784,252	2,629,944	10,414,196	11,150,937	16,057,349
سود (زیان) تغییر ارزش سرمایه گذاری در اوراق بهادار	63,102	9,926	9,926	19,852	25,808	33,550
سایر درامدهای عملیاتی	43,200	26,411	26,411	52,822	52,822	52,822
درامد کل	19,934,258	12,066,606	9,585,054	21,651,660	21,034,225	27,899,179
هزینه های عمومی، اداری و تشکیلاتی	-387474	-229371	(129,858)	(359,229)	(466,998)	(607,097)
سایر هزینه های عملیاتی	-15790	-20664	(584,599)	(605,263)
سود (زیان) عملیاتی	19,530,994	11,816,571	8,870,597	20,687,168	20,567,227	27,292,082
هزینه های مالی	(1,145,149)	(791,564)	(594,220)	(1,385,784)	(550,374)	(730,330)
خالص سایر درامدها و هزینه های غیرعملیاتی	887	623	2,290	2,913	0	0
سود (زیان) خالص عملیات در حال تداوم قبل از مالیات	18,386,732	11,025,630	8,278,667	19,304,297	20,016,853	26,561,753
مالیات	0	-2101	(1,578)	(3,679)	(3,814)	(5,062)
سود (زیان) خالص عملیات در حال تداوم	18,386,732	11,023,529	8,277,090	19,300,619	20,013,038	26,556,691
سود (زیان) خالص	18386732	11023529	8,277,090	19,300,619	20,013,038	26,556,691
سود هر سهم پس از کسر مالیات	983	589	443	1,032	1,070	1,420
سرمایه	18700000	18700000	18,700,000	18,700,000	18,700,000	18,700,000
سود هر سهم بر اساس آخرین سرمایه	983	589	443	1,032	1,070	1,420

نتیجه‌گیری تحلیل بنیادی وخارزم

با توجه به موارد ذکر شده در تحلیل بنیادی وخارزم، شرکت سرمایه‌گذاری خوارزمی در حال حاضر در 49 درصد از خالص ارزش دارایی‌های خودش در حال معامله بوده و P/E Forward این سهم حدودا ۳٫۹ واحد محاسبه می‌شود لذا با این P/E  این سهم در محدوده‌ی قیمتی مناسبی برای سرمایه‌گذاری می‌باشد. لازم به ذکر است طبق گزارش کدال، موافقت شفاهی مبنی بر پذیرش شرکت گروه خدمات بازار سرمایه الگوریتم در بازار فرابورس ایران در هیات پذیرش انجام شده است، از اینرو عرضه این شرکت در فرابورس برای نماد وخارزم خبر خوبی می‌باشد.

---

[1] Net Asset Value

[2] Price

[3] Earnings Per Share